Momenta 在临近在香港交易所上市之际，公司围绕其的传言不断发酵。 近期，有网络用户发布消息称，Momenta 可能遭受了专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书服务中断，研发系统受到影响，部分路测项目被迫暂停。更有用户声称，公司内部出现了勒索文件，并导致大量数据丢失。 然而，在相关讨论的评论区，也有用户表示认识 Momenta 的员工，并未听闻此类事件。 截至目前，Momenta 尚未就这些传闻发布官方声明，也没有权威的网络安全机构披露相关信息。 在 IPO 窗口期，Momenta 面临着诸如网络安全传闻以及近期的人事变动等挑战。 此前，据新浪科技报道，在 IPO 前夕，Momenta 感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括一些核心岗位人员。 据分析，这可能与公司从 2025 年起计划押注强化学习世界模型，以摆脱对传统感知技术的依赖有关。 此外，公司核心团队成员也面临被竞争对手挖角的风险。 例如，前毫末智行产品副总裁蔡娜于 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但媒体在 2026 年 4 月报道称她因个人发展原因计划离职。

尽管存在人事变动，Momenta 在资本市场的吸引力似乎并未因此减弱。 国际资本正积极寻求参与 Momenta 的 IPO。 在其招股书附录中，基石投资者名单显示，14 家机构合计认购了约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。 其中包括新加坡政府投资公司和富达国际各领投 1 亿美元，以及贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名投资者。 尽管 Momenta 认购火爆，但与此同时，港股智能驾驶板块正经历显著的估值调整，地平线机器人股价大幅下跌，小马智行和文远知行也经历了市值缩水。 Momenta 的上市进程十分迅速：2024 年美股 IPO 未果后，于 2025 年转战港股，2026 年 3 月秘密提交申请，6 月 23 日通过聆讯，并于 29 日启动招股。 这种快速推进的节奏，更像是为了抓住机遇而进行的冲刺，而非从容布局。 市场普遍认为，随着特斯拉 FSD 即将进入中国市场以及一级市场融资渠道收紧，2026 年被视为智能驾驶公司 IPO 的最后窗口期。轻舟智航和元戎启行也已向港交所提交上市申请。Momenta 需要迅速抢占市场份额，并巩固其在物理 AI 领域的叙事。

物理 AI 第一股的估值博弈 2026 年 6 月 22 日，海清智元以“物理 AI 第一股”的身份在港交所上市，开盘后股价一度飙升超过 270%，抢占了 Momenta 的市场定位。 尽管海清智元的主营业务是多光谱 AI 感知，而 Momenta 定位为构建物理 AI 基座模型，通过世界模型打通自动驾驶的决策与感知能力，但上市抢跑并未改变 Momenta 面临的竞争压力。 Momenta 的招股书披露了强劲的营收增长数据。 从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，三年内增长三倍，年复合增长率超过 80%。 在城市 NOA 市场，Momenta 以 64.5% 的市场份额位居独立方案商首位。公司与全球十大车企中的九家合作，拥有 68 款量产车型，累计定点超过 200 款，搭载车辆超过 80 万台。 支撑其估值增长的核心逻辑在于收入结构的根本性转变。 Momenta 的收入分为两部分：量产前按项目收取的技术开发服务费，以及量产后按搭载量收取的许可服务费。 2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，而许可服务费仅占 3.1%。到 2025 年，许可服务费占比已飙升至 40.1%，其收入从 2318 万元增至 9.68 亿元，三年内增长超过 40 倍。 许可服务费具有高边际收益和显著规模效应的特点。前期研发成本在开发阶段一次性投入，车型量产后，单车授权的边际成本几乎为零。 这是 Momenta 毛利率大幅提升的主要原因。从 2023 年的 17.5% 跃升至 2025 年的 71.6%。与同行相比，地平线 2025 年毛利率为 64.5%，文远知行约为 30%，小马智行仅为 15.7%，Momenta 表现突出。 然而，这种高毛利率面临增长瓶颈。 随着城市 NOA 从高端选配逐渐向大众市场和主流车型普及，行业趋势转向以更低的成本实现自动驾驶。车企正通过压减单车软件授权价格来控制成本，城市 NOA 方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。 一旦价格竞争蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响毛利率水平。 事实上，地平线已出现毛利率下滑，2025 年为 64.5%，较之前下降近 13 个百分点，这与其产品结构的变化有关。 从利润角度看，Momenta 在 2023 年至 2025 年三年间累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元的净流出。 其中，研发是主要的资金消耗项，Momenta 三年累计投入超过 46.6 亿元，2025 年研发费用率高达 77.5%，意味着每产生 1 元收入，就有近 8 毛投入到研发中。 IPO 前的技术转向，可能也包含优化人力成本的考量。有行业人士向「市值水晶」表示，这或许是为了优化报表，以“投资回报率”（ROI）来衡量公司价值，减少人力成本以提升数据表现。 这或许解释了部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元估值预期的观望态度。 在智能驾驶板块估值普遍下跌的背景下，投资者更加关注企业的盈利能力，而非仅仅是技术前景。

今天的伙伴，明天的备选 如果说估值博弈是 Momenta 面临的首要挑战，那么脆弱的客户结构则是其潜在的深层隐患。 招股书显示，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了总收入的 62.6%，其中比亚迪是第一大客户，贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。相比之下，2023 年前五大客户的收入贡献比例高达 86.7%。 更值得关注的是，Momenta 的一些大客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。车企既是出资人又是客户的合作模式，并不能完全取代技术依赖，车企不太可能因为投资就放弃自主研发。 目前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进其自动驾驶系统的自主研发。 第一大客户比亚迪推出了自研的“天神之眼”智驾系统，并计划全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自主研发路线。 上汽在支持零束科技开发自主智驾系统；吉利整合了千里科技，并由董事长李书福亲自为其站台；奇瑞与华为合作，同时也在培养自主研发能力；蔚来和小鹏则将自主智驾作为品牌发展的核心方向。 这是一种“养蛊式”的供应链策略，车企通过扶持多家第三方智驾方案商，并持续进行比价和竞标，来迫使供应商降低利润并加速技术迭代。Momenta 尽管拥有上百款车型定点，仍需应对车企以自主研发为主、多供应商并行的布局。 Momenta 在招股书中也承认，公司面临着自主研发智驾整车厂的激烈竞争，一些对手已实现高阶智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。 Momenta 更深层次的困境在于，其以不碰硬件、不抢占核心技术的独立第三方定位赢得了车企的信任，并在华为的全栈方案和地平线的芯片方案之间找到了生态位。然而，这种定位也意味着其缺乏硬件入口的控制权。 这使得 Momenta 依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力方面处于相对被动的地位。 换言之，Momenta 擅长算法开发，但其硬件供应链依赖于外部供应商，这限制了其在成本和定价上的自主权。 例如，一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购价就超过 300 美元，占一套万元级智驾方案成本的近三成。 更重要的是，上游供应商如英伟达的价格调整，Momenta 只能被动接受，这对其利润空间构成了限制。 对于车企而言，他们会质疑为何要为 Momenta 的算法支付高价，因为其核心的芯片并非 Momenta 自有，并可能考虑自主研发。 这也凸显了纯软件定位的尴尬之处，Momenta 缺乏盈利的确定性，利润空间并非完全掌握在自己手中。 目前，Momenta 也在尝试突破，其自研的 BMC 芯片已成功点亮并开始上车测试，但距离大规模量产仍有距离。这也是市场更看好软硬一体化解决方案的地平线模式的原因之一。

踏入价格战深水区 当前，Momenta 面临的最大挑战来自竞争对手的联合挤压。 Momenta 招股书中援引 CIC 灼识咨询的数据显示，截至 2026 年 2 月的 12 个月销量，其在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。 然而，这一统计口径排除了华为鸿蒙智行模式和车企的自主研发方案。如果将范围扩大至整体市场，竞争格局将发生显著变化。 竞争格局在不同价位段也呈现明显分化。 在 10 万至 20 万元的市场，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；在 20 万至 40 万元的市场，华为乾崑 ADS 占据主导地位；而在 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍保有相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，而在规模化走量车型上的渗透仍需加强。 与竞争对手相比，Momenta 的差异化优势在于数据驱动和量产规模。华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智驾方案能在市场中获得品牌溢价，这种消费者信任是 Momenta 这样的纯 B2B 公司难以企及的。 地平线扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片。征程 6 芯片算力达到 560 TOPS，直接对标英伟达 Orin。其软硬一体化战略使其在整个产业链中占据枢纽地位，无论哪家智驾公司最终胜出，地平线都有可能从中获益。 相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的冲击，后者的 FSD 全球累计搭载数百万辆，行驶里程远超任何一家中国智驾公司。 价格战是更为紧迫的威胁。 在 2025 年之前，30 万元以上的新势力车型普遍标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智驾硬件成本动辄超过 3 万元。 而到了 2026 年，10 至 20 万元级别的车型仅凭千元级硬件即可实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这是整个行业的成本“塌陷”，智驾供应商的定价空间被大幅压缩。 Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上曾预测：“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。” 如今，曹旭东的“终局论”正在逐步应验。Momenta 的应对策略包括：自研 BMC 芯片以弥补软硬一体化短板；R7 世界模型旨在将估值锚从软件公司转向物理世界 AI 基座；与 Uber 合作拓展欧洲市场，尝试将业务拓展至海外。 这意味着，上市之后，Momenta 必须以极快的速度发展，超越竞争对手，也要快于资本耐心的消耗速度，在资本失去耐心之前，成功完成其转型故事。